完善國債收益率曲線

10年期國債期貨的上市，為我國構(gòu)建反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線添上了濃重一筆。但要健全這條具有定價基準功能的收益率曲線，還需要其他期限的利率期貨品種特別是短期國債期貨產(chǎn)品“跟進”。

而且，這一“跟進”要快，因為這不僅是業(yè)界和市場的呼聲，還有利率市場化改革的需要。

今年全國兩會結(jié)束后，國務(wù)院總理李克強在回答中外記者提問時說，今年要出臺存款保險制度。在此之前，央行行長周小川在十二屆全國人大三次會議記者會上表示，今年存款利率上限放開的概率非常高。

存款利率上限放開意味著我國利率市場化制度層面的改革完成，再接下來就是形成一個市場基準收益率曲線，通過市場化定價來合理有效配置資源。這其中，就需要一個完善的利率期貨市場。

利率市場化改革的需要

“我國利率市場化改革已進入最后階段，但我們還沒有一個市場化的基準利率定價體系?！眹┚沧C券固收部主管周文淵對期貨日報記者表示，國債收益率曲線可擔當這一定價基準角色，但現(xiàn)在我國的國債收益率曲線還不完整，也不太精準，建立期限完整的國債期貨品種體系，有助于完善這條曲線，“目前我國只有中端和長端國債期貨產(chǎn)品，短端利率期貨產(chǎn)品如1年期和3年期國債期貨缺失，因此推出短期利率期貨產(chǎn)品非常有必要”。

眾所周知，近些年隨著我國利率市場化改革的持續(xù)推進，我國金融市場資源配置效率較之前有明顯提高，但礙于利率并未完全市場化，在某些領(lǐng)域或某個階段實際利率水平扭曲嚴重。建立一個真正由市場主導、反映資金供求關(guān)系的利率價格發(fā)現(xiàn)機制，尤為重要。

一位不愿具名的銀行間市場交易員告訴記者，當前理財產(chǎn)品收益率高企、社會融資利率居高不下，與影子銀行關(guān)系較大，這在一定程度上也是因為長期以來我國缺乏一條完整的能夠反映利率市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，“不管是金融市場還是實體領(lǐng)域，缺少一個有效的基準和參考，就會出現(xiàn)扭曲和背離”。

在周文淵看來，一條完整的國債收益率曲線，不僅可以有效傳導貨幣政策意圖，而且也能很好地反映貨幣政策傳導的效果，引導和影響金融機構(gòu)放出資金的價格。另外，“曲線定價”較為準確，金融機構(gòu)可以通過這條曲線來分析當前的市場形勢，從而做加減杠桿的安排，進而合理有效地向?qū)嶓w經(jīng)濟配置資源。

去年發(fā)布的資本市場新“國九條”明確提出，要逐步發(fā)展國債期貨，進一步健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線。

在今年的全國兩會上，全國政協(xié)委員、財政部財政科學研究所原所長賈康建議盡快推出短期國債期貨。同期，也有一些專家學者呼吁適時推出短期利率期貨產(chǎn)品。

在賈康看來，1年期和3年期國債作為財政部發(fā)行的關(guān)鍵期限國債，發(fā)行穩(wěn)定，存量充足，流動性較高，投資者結(jié)構(gòu)多元化，其對應(yīng)的期貨產(chǎn)品具有較高的抗操縱性和廣泛的市場需求，相關(guān)上市條件已成熟。

收益率曲線精確度提升的需要

“從過去一年多的運行情況看，已上市的5年期國債期貨已經(jīng)受到了包括券商、基金、私募等在內(nèi)的機構(gòu)的關(guān)注，而且能時常引導國債現(xiàn)券市場價格走勢?！被煦缣斐善谪泧鴤芯繂T季成翔說。

一家基金公司固收研究員介紹，目前債券二級市場的透明度不足，5年期國債期貨價格的波動不僅可以直觀反映二級市場情緒的變化，同時也能夠提高現(xiàn)券市場的活躍度，令債券二級市場定價更為準確。

業(yè)內(nèi)人士表示，10年期國債是債券二級市場成交最為活躍、交易量最大的現(xiàn)券，收益率一直是反映我國經(jīng)濟運行中社會融資利率的重要參考指標之一。其對應(yīng)的10年期國債期貨上市后，不僅會吸引銀行等大型機構(gòu)進入，而且將進一步提升國債期貨對國債現(xiàn)券市場的影響力。

當前，在央行一系列政策的引導下，國債長端收益率已經(jīng)出現(xiàn)下滑，但短端收益率依然處于相對高位，這直接造成目前國債收益率曲線呈“平坦化”姿態(tài)，而這基本是通過國債二級市場來構(gòu)建的。

“單純依靠二級市場來定價，顯然是不夠精確的?！敝芪臏Y說，當前央行的政策及公開市場操作，大都是依據(jù)短期利率市場情況而作出的，“短期利率期貨能夠反映市場的實際水平，推動其上市對完善國債收益率曲線意義重大”。

“僅有5年期國債期貨，無法對這條國債收益率曲線形成有力影響。現(xiàn)在10年期國債期貨推出了，隨著市場活躍度的提升，定會和5年期國債期貨一同對這條曲線進行精確修正。如果短期國債期貨品種再推出，那將會全面提升國債收益率曲線的精確度?！鄙鲜龌鸸狙芯繂T說。