近半年來(lái)，主要貨幣兌美元匯率的貶值幅度普遍超過(guò)10%，國(guó)際匯市迎來(lái)交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇的“新常態(tài)”。交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)也成為我國(guó)企業(yè)的避險(xiǎn)新難題。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)上市交叉匯率期貨，為企業(yè)提供低成本的交叉匯率避險(xiǎn)工具，幫助企業(yè)對(duì)抗交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對(duì)我國(guó)2015年所面臨的嚴(yán)峻外貿(mào)形勢(shì)。

外貿(mào)企業(yè)避險(xiǎn)遇到“新難題”

2014年以來(lái)，各發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策“你方唱罷我登場(chǎng)”，國(guó)際匯市風(fēng)云變幻。2014年10月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出持續(xù)六年的量化寬松政策，市場(chǎng)預(yù)測(cè)2015年中期美國(guó)可能步入加息通道。日本在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)指導(dǎo)之下，2012年之后連續(xù)射出幾支量化寬松之箭，當(dāng)前仍然在持續(xù)之中。歐洲由于疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和遠(yuǎn)低于2%的通貨膨脹而考慮開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)。2015年1月，歐央行宣布量化寬松政策，其規(guī)模超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，又引來(lái)匯市一場(chǎng)“腥風(fēng)血雨”。

這種背景下，國(guó)際匯率走勢(shì)迎來(lái)“新常態(tài)”，其中最突出的特點(diǎn)是主要貨幣兌美元出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，即交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇。借鑒人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)的“新常態(tài)”說(shuō)法，國(guó)際匯市也進(jìn)入一個(gè)交叉匯率異常波動(dòng)的“新常態(tài)”。

這種背景下，企業(yè)面臨避險(xiǎn)“新難題”，我國(guó)2015年的外貿(mào)形勢(shì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2014年我國(guó)對(duì)美國(guó)和東盟出口增長(zhǎng)，而對(duì)歐盟和日本出口下降。其中，2014年1月我國(guó)對(duì)歐盟出口下降2071.3億元，下降4.4%；對(duì)日本出口732.7元，下降20.4%。匯率風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)對(duì)歐洲和日本外貿(mào)出口下降的重要因素。歐元和日元的大幅貶值影響了中國(guó)商品在歐洲和日本的競(jìng)爭(zhēng)力，再加上這兩個(gè)地區(qū)疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致我國(guó)對(duì)歐洲和日本的外貿(mào)雪上加霜。2015年。這種糟糕的局面將難有根本性的改善。

我國(guó)外貿(mào)企業(yè)對(duì)于突如其來(lái)的“新常態(tài)”普遍缺乏準(zhǔn)備，外匯避險(xiǎn)遭遇新難題。美元兌人民幣的遠(yuǎn)期結(jié)售匯是企業(yè)主要使用的避險(xiǎn)工具，而歐元兌人民幣、澳元兌人民幣外匯遠(yuǎn)期由于流動(dòng)性不足和交易成本太高，企業(yè)普遍很少使用。面對(duì)主要貨幣兌美元匯率，也就是交叉匯率的大幅波動(dòng)，企業(yè)顯然難以有效應(yīng)對(duì)。近日，長(zhǎng)三角的一些企業(yè)說(shuō)出避險(xiǎn)新難題，“僅考慮美元兌人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)意義不大，現(xiàn)在國(guó)外貨幣兌美元的大幅貶值造成的風(fēng)險(xiǎn)，才是中國(guó)外貿(mào)企業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)”。這里，所謂的國(guó)外貨幣兌美元匯率，其實(shí)就是交叉匯率，比如歐元兌美元、澳元兌美元匯率。

可是，當(dāng)前我國(guó)企業(yè)缺乏低成本的交叉匯率避險(xiǎn)工具，使得他們面臨避險(xiǎn)難題。我國(guó)銀行可以為企業(yè)提供歐元兌美元等外匯遠(yuǎn)期，但是這類遠(yuǎn)期的買(mǎi)賣價(jià)差達(dá)到20點(diǎn)至40點(diǎn)，交易成本幾乎相當(dāng)于境外的20倍以上。如此高的避險(xiǎn)成本使得企業(yè)對(duì)于交叉匯率避險(xiǎn)望而卻步。我國(guó)缺乏一個(gè)富有流動(dòng)性的交叉匯率衍生品市場(chǎng)，我國(guó)銀行必須與外資銀行平盤(pán)，或者去境外平盤(pán)交叉匯率衍生品，這是企業(yè)交叉匯率避險(xiǎn)成本高企的主要原因。

歐元兌美元等期貨交易量增長(zhǎng)

國(guó)際匯市“新常態(tài)”下，芝加哥的歐元兌美元等外匯期貨交易量持續(xù)增長(zhǎng)，為企業(yè)避險(xiǎn)發(fā)揮了重要作用。2014年上半年，CME的歐元兌美元期貨合約持倉(cāng)量?jī)H有約30萬(wàn)張，日均交易約15萬(wàn)張。隨著歐元兌美元匯率波動(dòng)率加劇，CME歐元兌美元期貨的交易量和持倉(cāng)量大幅增長(zhǎng)。2014年下半年，歐元兌美元期貨合約的日均交易量超過(guò)20萬(wàn)張，持倉(cāng)量達(dá)到50萬(wàn)張。并且，匯率波動(dòng)率與外匯期貨的交易量成正比。匯率大幅波動(dòng)之時(shí)，外匯期貨的交易量和持倉(cāng)量往往出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，顯示金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的強(qiáng)烈套期保值需求。澳元兌美元期貨的交易量和持倉(cāng)量走勢(shì)也相似。

除了歐元兌美元等外匯期貨品種之外，境外還有美元指數(shù)期貨對(duì)抗當(dāng)前匯率波動(dòng)的“新常態(tài)”。2014年下半年，美元指數(shù)持續(xù)上漲，至年底累計(jì)上漲超過(guò)13%，創(chuàng)史上最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。隨著美元指數(shù)的飆升，美國(guó)洲際交易所（ICE）的美元指數(shù)期貨交易量與持倉(cāng)量也屢創(chuàng)新高，目前日均交易量已達(dá)12萬(wàn)手左右，遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)日均6、7萬(wàn)手的規(guī)模。美元指數(shù)期貨涉及6個(gè)貨幣，采用美元指數(shù)期貨將對(duì)沖這6個(gè)貨幣兌美元的匯率波動(dòng)，可以大幅降低套期保值成本，提高套保效率。

盡快建立交叉匯率期貨市場(chǎng)

我國(guó)建立交叉匯率期貨市場(chǎng)可以一舉解決企業(yè)的交叉匯率“避險(xiǎn)難、避險(xiǎn)貴”問(wèn)題。首先，交叉匯率期貨市場(chǎng)是一個(gè)全國(guó)性市場(chǎng)，透明而公平，適合所有類型的企業(yè)參與，特別是那些信用等級(jí)較低而沒(méi)法享受銀行服務(wù)的中小企業(yè)；其次，交叉匯率期貨的價(jià)格會(huì)與境外保持同步變動(dòng)，交易成本也與境外持平，可以為企業(yè)提供低成本的避險(xiǎn)渠道；再次，交叉匯率期貨市場(chǎng)富有流動(dòng)性，可以降低銀行的平盤(pán)成本，從而降低我國(guó)整個(gè)交叉匯率衍生品市場(chǎng)的交易成本，我國(guó)銀行就不再需要去境外尋找平盤(pán)對(duì)手；還有，交易所組織的交叉匯率期貨市場(chǎng)，還可以為全國(guó)企業(yè)舉辦一系列的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)，增強(qiáng)企業(yè)的套期保值理念，提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力，從根子上解決企業(yè)“新常態(tài)”下的避險(xiǎn)難問(wèn)題。最后，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，交叉匯率期貨可以成為我國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)抗交叉匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。